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　　每经记者|陈晨    每经编辑|赵云    

　　在资本市场，真金白银的回购往往被视为上市公司提振信心的“强心针”。然而，对红塔证券而言，这剂“强心针”似乎尚未产生预期的药效。

　　11月23日，红塔证券披露了最新的回购进展，11月1日至11月21日，公司突击耗资近8000万元回购股份，这一金额占据了其启动回购以来总额的近七成。

　　然而与“大手笔”护盘形成鲜明反差的是，截至11月21日（上周五），公司股价月内跌幅为3.42%。8月4日至11月21日，公司股价虽有过10元以上的高点，但区间累计下跌3.66%。

三周花了近8000万元护盘，为啥红塔证券股价还是在跌？ 第1张

　　这一背离现象，或许受近期大盘震荡影响，但一定程度上也折射出投资者的冷淡态度。

　　更深层的原因或许隐藏在公司刚刚披露的三季度“成绩单”中：在累计高增长的表象下，红塔证券第三季度单季营收与净利双双下滑，其赖以生存的自营业务再次显露出“靠天吃饭”的结构性软肋。一边是资本运作的加速冲刺，一边是核心业务的单季失速，红塔证券正面临着如何在“特色化”转型中破解业绩波动难题的严峻拷问。

　　11月23日，红塔证券的一纸公告，将其近期的资本运作细节推向了前台。公告显示，仅在2025年11月1日至11月21日这短短三周内，公司便通过集中竞价交易方式密集回购了919.51万股，支付金额高达7998.72万元（不含交易费用）。

　　此举的“突击”意味十分明显。回溯其回购历程，红塔证券于2025年5月由董事长景峰提议回购，旨在维护公司价值及股东权益，并计划将回购股份用于注销以减少注册资本。该方案在8月获得股东大会通过，计划在自2025年8月4日至2026年8月3日的一年内，使用1亿元至2亿元自有资金进行回购。

　　然而，从执行节奏来看，前期的动作颇为“温吞”。据梳理，2025年8月，红塔证券回购金额为2001.45万元；9月甚至出现了“空窗期”，未进行回购；10月也仅投入了1999.52万元。

　　不难看出，11月以来红塔证券骤然加大了回购力度，仅11月的回购金额就占到总回购金额的近七成。截至2025年11月21日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份1364.33万股，占公司总股本的比例为0.2892%，已支付的总金额为11999.69万元（不含交易费用）。这意味着，在短短不到一个月的时间里，红塔证券不仅改变了此前的回购节奏，更一举将累计回购金额推过了方案设定的1亿元下限。

　　尽管红塔证券在资本端展现出护盘决心，但这种努力似乎并未有效传导至二级市场。

　　数据显示，8月4日至11月21日，其股价并未如愿上扬，反而下跌了3.66%。从回购价格来看，公司在区间内购买的最高价为人民币9.10元/股，最低价为人民币8.45元/股。这意味着，随着股价的持续低迷，公司近期投入的部分“真金白银”已处于浮亏状态。

　　面对“亿元回购”换来的股价阴跌，市场情绪显得颇为失望。从股价表现来看，投资者似乎并不买账。在股吧等投资者社区，有投资者直言不讳地吐槽：“好家伙，一个亿一点水花都没有。”这种直白的抱怨，折射出中小投资者对公司回购效力的深深怀疑。

三周花了近8000万元护盘，为啥红塔证券股价还是在跌？ 第2张

　　记者的调查也证实了这种焦虑情绪的蔓延。在上证e互动平台，记者看到，在最近的问答中，投资者对红塔证券股价表现更为关心。就有投资者直接向管理层抛出犀利问题：“为什么一直跌？”

　　对于市场的质疑，红塔证券仅以“二级市场股票交易受宏观经济、市场环境、投资偏好等多重因素影响”作为回复。显然，如此回应似乎难以完全平复投资者的情绪。毕竟，董事长景峰在5月提议回购时曾明确表示，此举是基于对公司持续发展的信心和对公司价值的高度认可，旨在增强投资者对公司的投资信心。而如今“跌跌不休”的现实，无疑与当初“提升公司股东价值”的初衷形成了鲜明落差。

　　如果说股价是市场预期的晴雨表，业绩则是支撑预期的基石。红塔证券股价对回购利好“脱敏”的深层原因，或许可以从其最新的财务数据中找到答案。

　　乍看之下，红塔证券2025年前三季度的业绩表现可圈可点。数据显示，2025年前三季度，红塔证券实现营业收入17.62亿元，同比增长8.46%；实现归母净利润8.64亿元，同比增长32.59%。在11月18日的业绩说明会上，红塔证券董事长景峰将这一增长归功于公司深入推进差异化、特色化建设，进一步提升资产配置的科学性和有效性，持续推进自营投资业务的非方向化转型，使得金融资产公允价值变动收益和投资收益之和同比增长。

　　然而，将时间轴拉近到第三季度，这层“高增长”的面纱便显露出了裂痕。数据显示，2025年第三季度，红塔证券实现营业收入5.73亿元，同比下滑3.98%，实现归母净利润1.94亿元，同比下滑4.33%。从累计的大幅增长到单季的负增长，这种剧烈的边际变化无疑引发了市场的警惕。

　　究其原因，红塔证券鲜明的“自营特色”成为了业绩波动的核心变量。业内一直将红塔证券视为自营业务特色鲜明的中型券商。数据也佐证了这一点：2025年前三季度自营业务收入达12.39亿元，同比增长30.68%，占总营业收入的70.28%。

　　高达七成的营收依赖度，使得自营业务成为了红塔证券业绩的“定海神针”，但也同时埋下了波动隐患。数据显示，第三季度自营业务收入为3.62亿元，同比下滑5.17%，而这一业务的小幅下滑直接拖累了公司整体业绩表现。

　　在回购只能提供短期流动性支持的背景下，红塔证券若想真正重塑投资者信心，关键或许在于降低业绩对单一业务的依赖，构建能够穿越牛熊周期的稳健盈利能力。