【银河食饮刘来珍】白酒：主动型基金重仓持股比例略有上升——2025Q1白酒板块基金重仓持股分析

【报告导读】

1. 主动型基金对白酒重仓持股比例环比微升。

2. 个股配置思路以稳健原则为主。

3. 估值水平处于历史偏低位置。

核心观点

事件：公募基金一季报已披露完毕。借助于Wind的汇总统计，我们分析了下白酒板块公募基金重仓持股情况。

主动型基金对白酒重仓持股比例环比微升：截止2025Q1公募基金对白酒板块的重仓持股市值2571亿元，占股票投资市值的比例为3.71%，占比较前一季度下降0.23pct，延续2022年以来的下行趋势。其中指数型基金（被动指数型+增强指数型）对白酒重仓持股市值1536亿元，占白酒总重仓市值的60%，占指数型基金股票投资市值的4.57%，占比较上一季度下降0.56pct。主动型基金重仓持股1035亿元，占其股票投资市值比例2.91%，占比较上个季度提升了0.08pct，这一比例低于3.42%的标准配置比例。

个股配置思路以稳健原则为主：我们通过分析主动型基金的重仓持股数据，来观察对个股的配置思路变化。①个股配置整体仍比较集中。2025Q1重仓持有的标的集中在茅五汾泸和古井贡酒，重仓市值合计占比95%。②高端酒方面，贵州茅台基本不变（+1%），五粮液小幅缩减（-4%），泸州老窖持有数量环比明显增加（+18%）。我们认为茅五持股变化不大代表了机构对今年高端酒维持价格相对稳定仍有信心，增加泸州老窖因公司估值较低，同时对于行业β改善有所期待。③次高端酒方面，山西汾酒重仓持股数量大幅增加（+22%），重仓持股市值已超越泸州老窖居板块前三。汾酒公司的高性价比产品矩阵、全国化扩张潜力以及强品牌影响力使机构对当前环境下公司的稳健增长充满信心。水井坊的重仓持股数量虽然不多（273万股），但环比有明显增加（+262万股），或反映了部分机构对公司稳健发展的信心。④区域酒方面，古井贡酒的持股数量环比有所下降（-8%），与此同时，迎驾贡酒的重仓持股数量明显缩减（-60%），这反映了机构对于安徽省内竞争加剧风险的担忧。今世缘重仓持股数量环比大幅增加（+177%），洋河股份重仓持股数量下降（-22%），反映了机构对于江苏省内竞争格局演变的投票。⑤其他酒方面，老白干酒重仓数量明显减少，顺鑫农业持股数量增加（+13%），主要是个别机构持仓调整导致。

估值水平处于历史偏低位置：用PE-TTM指标来看，白酒板块目前PE-TTM在19.5倍，这一水平接近2010年以来平均市盈率-1倍标准差位置，即从历史来看属于偏低水平；在去年9/24政策转向前曾跌至-1倍标准差位置（PE-TTM 16.5倍），当前资金面有支撑，因此判断当前估值水平有支撑。对比海外酒业龙头企业来看，由于中国白酒企业的成长性好于海外，因此相对海外企业有一定估值溢价。近期海外烈酒企业估值有触底反弹趋势。

投资建议

2025Q1主动型基金重仓持股比例环比略有上行，这是一个积极信号。全球范围来看烈酒企业在2022年以来的大幅调整之后，有触底反弹趋势。从资金配置和估值水平上来看，白酒板块下行空间有限，静待基本面随消费环境改善。

风险提示

白酒消费需求持续低迷的风险，高端酒价格下跌的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月25日发布的研究报告《【银河食饮】行业跟踪_白酒：主动型基金重仓持股比例略有上升》

分析师：刘来珍

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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