Token火了，一文读懂词元经济产业链

　　“词元（Token）是新的大宗商品。”在英伟达2026年度开发者大会（GTC）上，英伟达创始人兼CEO黄仁勋首次提出词元经济。

　　黄仁勋提出一个公式：收入=每瓦词元数×可用千兆瓦数。他解释称，数据中心如今已经成为全天候运转的“词元工厂”，输入电力和数据，输出词元。而一家“工厂”的收入，取决于词元生产的效率与规模的乘积。

　　中国国家数据局局长刘烈宏日前表示，到今年3月，中国日均词元调用量已超过140万亿，相比2024年初的1000亿增长了1000多倍。

　　词元经济，一条新的产业链浮出水面。

　　何为词元经济

　　词元是大模型处理信息的基本单位。当用户向AI模型提问，模型先把用户的话切成词元，算完后再把结果的词元拼回成句子。每生成一个词元，实质上都在调用数据中心的GPU算力，并伴随着电力消耗。

　　因此，词元天然就是一个计量单位。大模型厂商的API按词元收费，云服务商的算力按词元定价，词元之于AI，如同“度”之于电力。

　　不过在相当长的时间里，词元只是一个成本概念。2023年至2024年，各家模型比拼的是参数规模和训练数据量，词元被看作是成本，尚无人将其视作“产品”。

　　变化发生在AI迈入推理阶段后。近两年间，AI大规模落地在商用场景，每一次用户对话、任务执行都在持续消耗词元。在收费模式中，不少AI厂商是按词元向用户收费的，消耗得越多，则卖得越多。这时词元便成为一种可以被批量生产、分级定价和规模化交易的商品。

　　在GTC 2026上，黄仁勋首次提出词元经济，他说：“词元是新的大宗商品。”在他的描述中，数据中心相当于全天候运转的词元工厂，原材料是数据和电力，产品是词元。

　　他提出了一个新指标“每瓦词元数”（Tokens per Watt），认为这将衡量未来数据中心的收入能力。这是因为“在固定功率限制下，谁的每瓦词元数吞吐量最高，谁就拥有最低的生产成本。”英伟达的技术迭代，亦始终围绕词元生产效率展开。

　　简而言之，词元经济的本质，是把AI的智能产出像工业品一样计量、定价和交易。

　　词元经济正在发生。OpenAI CEO萨姆·奥尔特曼在今年初的一次演讲中说：“从根本上说，我们的业务，以及每一家AI模型提供商的业务，本质上都将变成出售词元”。

　　中国国家数据局局长刘烈宏日前表示，到今年3月，中国日均词元调用量已超过140万亿，相比2024年初的1000亿增长了1000多倍，相比2025年底的100万亿，三个月时间又增长了40%多。

　　刘烈宏认为，词元不仅是智能时代的价值锚点，更是连接技术供给与商业需求的“结算单位”，为商业模式的落地提供了可量化的可能。

　　“词元工厂”产业链

　　“新的工业革命正在发生：进入工厂（数据中心）的是数据和电力，产出的是词元。”黄仁勋说。

　　一座“词元工厂”和一座制造业工厂一样，需要有厂房、设备、物流、销售等环节。按照这个逻辑并结合多家券商研报来看，词元经济可以拆分成四个环节。

　　#1

　　生产环节

　　涉及板块：AI芯片与服务器、AIDC（人工智能数据中心）基础设施、液冷散热、供电系统

　　词元的生产过程即是推理的过程，将电力和数据转化为词元。而决定这座数据中心产能上限的，是其物理硬件，包括AIDC机房、AI芯片与服务器、液冷系统和供电设施。它们共同决定了功率利用效率，也就是每一瓦电力能转化为多少词元。

　　黄仁勋提到：“一个1吉瓦的工厂永远不会变成2吉瓦，这是物理定律。”这意味着生产环节的竞争本质上是效率之争，同样一度电，谁能生产出更多词元，谁便能获得更多优势。

　　#2

　　优化环节

　　涉及板块：推理优化算法、调度系统、光模块等

　　数据中心建成之后，总功率便是固定的。在硬件不变的前提下，提升收入的核心手段是让每一瓦电产出更多可计费的词元。

　　黄仁勋在GTC 2026上提到一个例子：Fireworks AI和Lynn两家公司在没有更换任何硬件的条件下，仅靠英伟达更新软件栈和推理算法，词元生成速度从每秒约700个提升至近5000个。这意味着调度算法、推理优化等技术可以在不加硬件的前提下大幅提升工厂产出。

　　#3

　　流通环节

　　涉及板块：CDN（内容分发网络）、跨境专网、海底光缆

　　词元生产出来之后，需要以极低的延迟送达终端用户。与实体商品不同，词元的生产和交付往往是同时发生的。

　　CDN（内容分发网络）边缘节点承担“最后一公里”的配送角色，而当词元需要跨国交付时，跨境专网和海底光缆便构成国际物流通道。

　　“词元出海”也是发生在这个环节。国产模型凭借显著的推理成本优势，正通过海外API平台大规模输出词元，支撑跨境流动的网络基础设施构成了出海的基础管道。

　　#4

　　应用环节

　　涉及板块：大模型厂商、Agent应用、垂直行业SaaS、多模态生成平台

　　应用环节也是词元经济的最终价值实现环节。黄仁勋在GTC 2026上预言，未来每一家SaaS公司都将变成Agent-as-a-Service公司（智能体服务），每一位工程师都会有年度词元预算。

　　随着AI应用的不断落地，词元的消费场景将远不止当前的对话式AI，而是向智能体、多模态内容生成、金融分析等各个方面扩展。消费量越大，反过来拉动上游生产环节的扩容需求，形成正向循环，也是整条产业链持续运转的底层飞轮。

　　关注算力基建等投资方向

　　长城证券研报认为，OpenClaw代表着AI的一个新的强劲加速点，词元燃烧速度会大幅拉升。这种模式下的词元消耗成倍甚至数十倍增长。

　　从投资的角度来看，词元经济的快速发展，最先受益的便是词元工厂的生产环节，包括AI芯片、数据中心、液冷、供电等算力基础设施，这也是当前机构共识度最高的方向。

　　中信建投研报显示，字节跳动词元消耗约每三个月翻一倍，国内大型云厂商日均消耗达60万亿词元时将面临明显算力缺口。因此预计国内各家大型云厂商在日均词元消耗达到30万亿词元时会感受到算力紧张，在达到60万亿词元时会开始出现一定算力缺口。

　　开源证券通信行业首席分析师蒋颖认为，词元=AI芯片（国产算力+算力租赁）=AIDC。国金证券研报称，2026年算力产业链将步入“全链通胀”周期，景气度从芯片向AIDC、云服务、电力设备全面传导。

　　此外，算力租赁和词元出海也是受益于词元经济的大热方向。

　　长城证券认为，词元出海的实质是中国本土AI模型通过API接口向全球提供推理服务，按处理量计费，从而实现算力与电力的“数字化出口”。中国大模型之所以能迅速抢占全球市场份额，核心优势在于极具竞争力的成本控制，尤其是电力环节。

　　据申万宏源计算机团队测算，国产AI模型综合推理成本仅为海外的六分之一至十分之一。

　　“词元产业链本质上是一场将物理世界的电力转化为数字世界的智力的变革”，长城证券认为，该产业链涨价逻辑遵循“海外需求爆发→存算硬件短缺→能源/基建瓶颈→全链条成本重估”的路径。上游具备成本优势的绿电与特高压输电构成了成本底座，锁定了毛利下限；中游算力与存储层，是制约供应量的核心产能瓶颈；次中游模型与调度层通过算法优化获取技术溢价；而下游应用与出海层则凭借全球高支付意愿打开了利润上限。

　　长城证券认为，从投资视角下关注优先级分为几个阶段。第一阶段是存储与显存环节，获取短期供需错配带来的最大涨价弹性；第二阶段是算力芯片与服务器，锁定中期业绩；第三阶段是电力设备与绿电运营，具备长期壁垒；第四阶段是具备真实场景落地能力和海外高溢价变现能力的头部企业。