【市场聚焦】棕榈油：马来局1月报告

　　来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　本次报告看点在于库存连续增加10个月以后首次回落，且库存环比去化幅度超预期，但是之前已经交易过阶段性供需边际改善，后续市场关注点在于今年库存拐点出现的时间和空间。

　　1月MPOB供需报告解读：

　　本周二MPOB公布了1月月度供需报告，其中产量环比下降13.8%至157.7万吨，进口小幅下降至3.2万吨，出口环比增加11.4%至148.4万吨，国内消费增加14.6%至36.1万吨，库存环比下降7.7%至281.5万吨。

　　与市场前置预估相比，产量环比降幅超预期，出口端需求也相对较好，另外国内消费项目再度走高超过预估区间，三大因素叠加导致库存明显低于市场预估。

　　图1 市场预估与官方披露

　　一

　　供给端

　　从供给端看，1月产量环比下降13.8%至157.7万吨是符合减产季的规律，L5Y平均值-14.0%，但是由于去年12月的绝对高基数，即使当前产量环比回落幅度超预期，仍然是历史同期的相对高位（仅2019/2018/2013年更高），比过往五年的1月产量都要高，能够符合市场之前预估的产量惯性增长假设。另外产量端环比回落幅度已经被市场交易，MPOA和UOB预估偏差小。

　　外籍劳工方面，12月劳工数量环比增加约0.8万人至28.8万人，短期不存在劳工紧缺传闻。

　　天气方面，当前是典型的雨季，马来一季度经常出现降雨过多的现象以及相对应的洪涝，1月路透加权降雨435MM，但是马来半岛存在非常明显的降雨不均，降雨主要集中在柔佛地区，彭亨和霹雳月度降雨不超过100MM，但是前期降雨良好暂时不用担心偏干影响。中长期天气展望，预计二季度ENSO指数回归中性状态，下半年可能会出现厄尔尼诺现象。

　　图2 马来西亚棕榈油产量

　　图3 马来西亚外籍劳工

　　图4 马来西亚月度降雨

　　二

　　需求端

　　从出口需求端看，1月出口环比增加11.4%至148.4万吨，1月出口需求好在市场预期之内，报告数据比彭博路透预估更高，但是并不及ITS/AMS船运公司的高频预估，1月国际市场豆棕价差走高，马来因为库存压力原因已经出现了让进口利润的动作，并且希望在增产季来临前将库存降至相对可接受的低基数，目前能追踪到销区2月船期采购量放大。

　　国内消费方面，本月消费增加至36.1万吨，脱离原先的28-32万吨区间，也是本次报告库存超预期走低的原因之一，当前国际市场POGO价差370美元，国内消费中伪装出口量受到约束，当前水准已经非常极限。   

　　图5 马来西亚棕榈油出口

　　图6 马来西亚棕榈油国内消费

　　三

　　小结

　　库存端，本月库存环比下降7.7%至281.5万吨，是马来库存连续增加10个月之后首次回落，但是前面市场已经交易过马来供需阶段性边际改善，该库存水准在历史同期也是高位状态，马来方面仍然有急切的出口意愿。

　　以上，本次报告库存在产量超预期，出口性价比且国内消费再度走高的三方加持下明显走低，且低于市场预估，并且预计2月产量受到自然天数和斋月影响会滑落，且2月出口需求有支持，因此2月大概率见到库存继续回落，但是前期高基数预计卖压短期难以释放，且后面的增产季十分漫长，需要更有吸引力的题材来支撑当前估值。

　　图7 马来西亚棕榈油库存

　　作者简介

　　张如峰

　　中粮期货研究院 油脂油料高级研究员

　　交易咨询资格证号：Z0021115

　　风险揭示

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