豆粕：基差波动，后市格局复杂多变

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【清明节后首周豆粕市场动态】 因再次对美豆加征大幅进口关税，市场看多情绪高涨，加之油脂下跌拖累榨利，豆粕价格重心上移。 从现货端看，巴西大豆到港时间窗口临近，国内豆粕基差整体延续节前偏弱趋势，华南地区已缩至 100 以内，而北方部分油厂因缺豆停机，华北地区基差逆势上涨，区域价差放大。此外，传言受华北周末大风天气影响，油厂开机延误，北方及华东地区豆粕贸易商现货报价较周五上调 100 - 150 元/吨。 外盘方面，本周 CBOT 美豆超跌反弹明显，中美加征关税的情绪利空释放后，配合欧盟推迟对美豆加征关税时间至 12 月 1 日、以及阿根廷早霜或令产量受损，美豆重回 1050 美分左右。 短期看，中美关税升级已过峰值，油粕比下行致豆粕估值上移，豆粕偏强运行。中期看，巴西出口销售压力将压制升贴水走势，在美豆天气炒作无明确信号前，豆粕延续震荡格局。若美豆产区有减产风险，将带动全球豆系价格上移；若风调雨顺，全球豆系价格摆脱底部区间需较长时间。 基于全球大豆市场及国内豆粕近弱远强，推荐 5 - 9 及 7 - 9 反套。后市关注点为巴西升贴水报价涨跌影响豆粕进口估值，以及国内油厂大豆到港节奏与开机情况。