茶百道(02555.HK)：推新有效性提升 门店调整接近尾声

机构：中金公司

研究员：陈文博/林思婕/王雪骄/赖晟炜

业绩预览

预测25 年调整后净利润同比增长29%

我们预计25 年收入同比增长11%，净利润同比增长29%至8.3亿元（基于24 年调整后净利润6.45 亿元），对应2H25 收入同比+18%，调整后净利润同比+96%，基本符合市场预期。

关注要点

推新有效性提升带动2H25 同店增长，门店数量调整基本接近尾声。2H25 公司积极调整研发组织架构和上新机制，通过消费者洞察提前预判市场趋势，较之前供应链驱动的上新机制更能够满足消费者真实需求，叠加外卖补贴，我们预计2H25 单店实现同比中双位数以上增长，全年同店GMV同比增长有望达双位数；11/12 月在外卖补贴退坡背景下同店环比加速至双位数/25%，甜品碗等新品表现突出，推新有效性显著提升。此外，通过出品标准化、智能化泡茶机、督导职能改革、半工业化原料处理等动作，门店盈利能力及加盟商回本周期均较2024 年好转。1H25 公司对盈利水平较差及老化门店进行集中调整，调整延续至下半年，我们预计全年净增门店数量200-300 家（新开1000 家+）。

受益于规模效应及效率提升，盈利能力显著回升。我们预计25年公司毛利率同比回升至~33%，主因公司收回加盟商补贴&供应链效率持续提升。2H25 销售费用率同比显著下行，受益于费效比提升，管理费用率亦小幅下行,主因人员精简&管理效率提升。

我们预计2H25 净利率回升至~17%水平，盈利能力显著回升。

26 年有望恢复开店节奏，基本面改善趋势确立。1 月公司聚焦老品回归（乌漆嘛黑等）以实现老用户促活，我们预计YTD同店维持增长。今年公司有望通过咖啡推广、持续推新维持同店稳定甚至增长，然考虑外卖补贴退坡及门店下沉，我们保守预计全年单店表现或同比持平。我们判断25 年门店调整基本接近尾声，26年有望恢复稳健开店节奏，预计全年净增门店1000 家左右。

盈利预测与估值

公司交易在9/8 倍26/27 年P/E。考虑2H25 仍有调整，下调25/26 年利润4%/6%至8.3/10 亿元，引入27 年利润11.3 亿元。

考虑基本面改善趋势或提振市场情绪，维持目标价9.3 港币，对应12/11 倍26/27 年P/E和36%上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

现制茶饮行业竞争激烈、门店扩张速度放缓、单店店效下滑。