四千亿资金大挪移，价值风格最后“堡垒”失守？

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　　来源：资事堂

　　作者 |成文

　　编辑 | 袁畅

　　2026年的第三周，A股市场出现了一个不能忽视的迹象！

　　线索是从交易所挂牌基金（ETF）的交易盘面流露的。

　　1月15日，A股的宽基ETF突然放量，中证500ETF（510500）单日成交额突破263亿元，创下历史最高日成交纪录，沪深300ETF华泰柏瑞（510300），A500ETF（512050）也拿下151.7亿的日成交，不少挂牌的指数ETF成交量同比放大了十倍以上。

　　这是非常不寻常的表现。

　　成交急速放大意味着场内投资者对后市存在巨大的分歧。而天量（历史最大的成交量）则往往意味着盘面上至少有一方的交易意向出现了巨大的变化，场内出现了巨大的买（卖）盘，这才会导致天量出现。

　　随后披露的数据更加惊人，根据WIND对ETF场内规模的跟踪，在1月15日所在的当周（后称过去一周），业内主流ETF出现了巨大的资金流出和流入。

　　有超过2778亿资金从全市场各个ETF中净流出，同时有超过1620亿资金流入了其他的ETF产品里（截至1月20日统计）。

　　一场前所未有的资金流动，在这两个交易日里发生了。

　　它们意味着ETF领域里出现了怎样的变化？

　　这又会如何影响下一阶段的市场表现？

　　01

　　超2700亿资金从哪里流出

　　根据事后统计，ETF的大规模资金流出持续了数天。从流出的品类看，相关资金主要是从规模较大的股票宽基ETF中流出。

　　所谓“宽基ETF“指的是，通常指的是按规模风格划分的核心指数ETF，在国内市场上，它主要指向规模最大、代表性最强、备受市场关注的主流ETF品种，比如，沪深300ETF、科创50ETF、创业板ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、A500ETF等。

　　粗略统计，全市场前十家股票宽基ETF流出了超过1900亿资金（下图，截至1月20日，下同）

　　此外，部分货币基金ETF、科创债ETF等去年末规模较大的固收ETF品种也有资金流出。

　　02

　　谁在卖出？

　　基金规模的集中减少，通常是因为两个原因：

　　一、机构卖出（或赎回）。

　　二、因为外部信息引发个人投资者的“羊群操作”。

　　考虑到1月15日，并没有影响整个市场的“利空”消息出现，第二个原因似乎可以排除。

　　那么减持宽基ETF的来源应该是机构了。

　　那么又是哪家机构呢？我们首先盘点下，当日放量最显著的产品中证500ETF（510500），该基金的中报显示，前十名持有人主要包括，中央汇金（3个账户），中证500联接基金（1个账户），国寿、中美联泰大都会人寿、大家人寿、财通证券、幸福人寿，一家外资机构等。

　　那么更可能是哪一家机构呢？

　　首先从资金退出的量上看，中证500ETF（510500）在1月15日里规模净减少了8.3亿份，次日规模又减少了11.09亿份，两日连续流出19.4亿份，这样的退出规模量级，如果参考去年中报，只能是年中的前三名持有人（上图）才有相应的实力。

　　另一个非常罕见的现象是，在1月15日和1月16日，中证500ETF都出现了二级市场成交价格远明显、持续低于盘中预估基金净值的情况（见下图，白线为基金成交价格）。

　　后者意味着，大概率是有机构直接在二级市场大手笔抛售，才会导致上述的情况。

　　上述迹象显示，这轮流出的资金具有机构回收流动性的鲜明特征，业内纷纷猜测，这可能和部分持有大额ETF的机构，主动卖出相关品种有关。

　　考虑到后者卖出方法对二级市场的价格影响较大，一般很少为普通基金经理所使用，但又为某一超大机构所惯用，因此，究竟是谁在抛出，答案也“呼之欲出”了。

　　03

　　1600亿资金流向何方

　　但并不是所有的ETF都面临资金流出的情况的。

　　根据资事堂统计，在两市最新1400多只挂牌交易的ETF品种中，过去一周有659只出现了净申购，占比接近一半。

　　另外，当周流入ETF品种的资金也有总计超过1620亿之巨。

　　其中，流入资金前20名的ETF合计获得了近750亿的净申购（下图），总量和占比虽远远不及流出集中，但流入的产品分布特点鲜明，显示出了市场资金非主导买入的一些线索。

　　具体来说，，ETF流入资金主要集中在购入，科技创新和有色周期两类大主题。其中，软件、传媒、港股互联网、卫星、半导体、人工智能、恒生科技等科技类ETF，以及有色、黄金、化工、稀有金属等周期类ETF，几乎各自占到半壁江山。

　　上述资金流入密切贴近2026年开年以来的市场热点，而且多数为细分行业的ETF，归纳起来看，资金明显的在“出宽入窄”，进一步向成长方向的ETF流入。

　　04

　　价值股关键 “堡垒”失守？

　　由于历史原因，国内宽基指数的核心成分股依然是价值股，所以，目前看，1月15日当周的资金持续流出宽基，已经波及了不少价值板块的龙头股。

　　以目前价值股最典型代表贵州茅台而言，截至2026年1月20日，该股在日K线上已经连续拉出了6根阴线，盘面上遭遇抛压的趋势始终延续。

　　而茅台已经是质地最好的食品饮料股之一了。放眼白酒指数（代码：884705，跟踪白酒行业的指数，万得编制）其更是在过去半年多的持续下跌中，正在向”9.24”的低点靠拢。

　　类似的其他价值股，包括金融、矿业等也在1月15日当天整体承压。这似乎暗示了，价值风格在过去一年并不占优的情况下，似乎有进一步“失守”重要价格关键位的可能。

　　但从另一个角度看，极度的弱势也可能孕育着底部的到来，甚至是逆转——尤其是局部行业。

　　从价值风格指数看，在经历了1月15日、16日的极限“打压”后，反而呈现出否极泰来的势头。

　　300价值指数在近期已经呈现了鲜明的反弹态势。而究其本质看，优质金融股如中国平安、招商银行、美的集团等的触底回升，可能是价值股再次找到“感觉”的可能。

　　从这个角度说，一次极限的抛售或许正是价值风格“否极泰来”的发令枪。