ETF资金创纪录流出的直接与间接影响

　　来源：中信证券研究

　　文|史周  伍家豪  赵文荣  周宇迪  季述郧 

　　ETF市场近期资金创纪录流出，虽然行业&主题中的科技与周期板块ETF持续获得资金申购，但宽基ETF单周流出超过2000亿元。根据1/15-1/16期间ETF流出金额计算冲击效应，小盘股受冲击较小，有色、军工、化工、计算机受冲击较小，银行、食品饮料、煤炭、非银金融受冲击较大。市场板块指数化资金调整，有利于情绪降温回归理性及资本市场的长期稳健运行。市场炒作情绪降温，多维比较的配置方式在当前环境下更为稳健。综合SDISS框架定量监测结果与定性逻辑判断，当前建议关注宽基产品中的创业板50、创业板指、双创50、中证1000等ETF，行业&主题产品中新能源、有色金属、农业、医药及医疗器械等ETF。

　　▍ETF市场：资金创纪录流出，关注卖出冲击效应。

　　A股ETF资金近期创记录流出，1/15、1/16两日分别流出687亿元和863亿元，是有史以来单日流出金额最高的两个交易日。市场板块指数化资金调整，有利于情绪降温回归理性及资本市场的长期稳健运行。行业&主题ETF近一周日均流入137亿元，主要集中在科技与周期等热点板块；宽基ETF近一周流出超过2000亿元。将ETF申赎金额穿透至个股后计算1/15-1/16期间冲击效应：

　　1）分上市板块来看，主板、创业板、科创板股票分别被ETF卖出946亿元、334亿元、265亿元，各板块均受到卖出影响。

　　2）分大小盘来看，沪深300和中证500空间成分股分别被ETF卖出1175亿元和221亿元，中证1000以及小盘股受到卖出压力较小。

　　3）分行业来看，银行、食品饮料、煤炭、非银金融日均卖出金额占日均成交额的比例分别达到26.1%、12.8%、9.9%、9.3%；电子、电力设备及新能源、医药、通信等行业卖出冲击系数仅处于3%~5%左右；有色金属、国防军工、基础化工、计算机等行业冲击系数在2%以下。

　　▍SDISS板块横向比较框架，实现7维指标全局动态监测。

　　针对分类Beta投资，我们设计了七维投资分析策略体系（Seven-Dimensional Investment Strategy System，简称SDISS），覆盖宏观状态、景气度、政策热度、市场参与者预期、上市公司基本面、市场资金流动、技术特征七个维度。七个维度各有不同的行情驱动逻辑，由外生性到内生性，由长线逻辑到短线逻辑，形成相互独立而又相互印证的丰富指标体系。通过对七个维度下数十个指标的监测，一方面可以通过规则或权重设计形成板块打分的参考排序，另一方面可以通过主观分析解读每个板块的状态与异动。

　　▍炒作情绪降温，回归多维比较稳健配置：调低技术指标权重，调高景气与资金指标权重，基于SDISS框架的板块比较分析与定量监测结果。

　　1）针对中信证券一级行业板块：基于SDISS框架综合评判，建议重点关注有色金属、汽车、基础化工、农林牧渔、医药等。

　　2）针对ETF追踪的细分指数板块：基于SDISS框架综合评判，中短期建议重点关注创业板50、创业板指、科创创业50、中证1000等宽基ETF以及新能源汽车、农业、有色金属、医药等行业主题ETF。

　　3）针对中信证券主题分类板块：基于SDISS框架综合评判，中短期建议重点关注电子竞技、云游戏、新能源汽车、盐湖提锂、高端医疗、农业、金属行业等主题板块等主题板块。

　　▍推荐板块相关ETF产品。

　　基于SDISS框架综合评判，宽基产品建议重点关注创业板50、创业板指、双创50、中证1000等ETF，行业&主题产品建议重点关注新能源、有色金属、农业、医药及医疗器械等ETF。

　　▍风险因素：

　　数据信息源风险；模型失效风险；模型过拟合风险；市场异常波动风险；宏观及产业政策重大变化。