公募时代的三道红线

　　来源：寻瑕记

　　2025年12月，36万亿公募基金行业迎来史上最强三道红线：

　　全面降费，对标基准，长期考核。

　　第一道红线：降费三步走

　　1、降低管理费与托管费‌

　　针对主动权益类公募基金，全面调降产品管理费率和托管费率。

　　‌2、下调交易佣金‌

　　调降基金股票交易佣金费率，降低基金管理人证券交易佣金分配比例上限。

　　‌3、规范销售环节费用‌

　　‌认申购费调整‌，‌销售服务费调整‌，‌赎回费优化‌：赎回费全额计入基金财产（此前部分归销售机构），引导长期持有。

　　统一赎回费收取标准，鼓励投资者持有超1年。

　　对持有超1年的股票型、混合型、债券型基金，不再计提销售服务费；

　　差异化设置尾随佣金支付比例上限，聚焦权益类基金发展。

　　第二道红线，严格对标基准

　　2025年5月，《推动公募基金高质量发展行动方案》出台，明确建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制，强化业绩比较基准的约束作用。

　　同时，要求基金公司全面建立以基金投资收益为核心的考核体系；督促基金公司建立健全与基金投资收益相挂钩的薪酬管理机制等。

　　昨天的《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，则进一步将基金经理的薪酬收入和基金业绩挂钩。

　　最核心的一条：

　　过去三年跑输业绩比较基准10%且利润率为负的基金经理降薪30%。

　　展开看：

　　若基金业绩低于业绩比较基准超过10个百分点且利润率为负→绩效薪酬明显下降，降幅不少于30%；

　　若低于基准超10个百分点但利润为正→绩效薪酬应下降；

　　若低于基准不足10个百分点且利润为负→绩效薪酬不得提高；

　　若显著超过基准且利润为正→可合理适度提高绩效薪酬。

　　这一大招，直指“基金风格漂移”“基金赚钱基民不赚钱”的行业沉疴。

　　对于基金经理而言，“不跑输基准”比“利润为正”更重要，“找好基准”比“做出超额”更重要。

　　对于“只求一份工”的基金经理，底仓复制基准，无限接近基准表现，成为最优解；

　　对于“还有些追求”的基金经理，底仓复制基准，通过仓位权重跑赢基准，成为最优解；

　　对于“只想做自己”的基金经理，管专户，奔私募，干家办，离开这个卷生卷死的生态，成为最优解。

　　但是：

　　付出主动权益的费用，得到一个近似指数的结果，“低门槛-能赚钱-不限购”是不是基民的不可能三角？

　　鼓励公募向基准看齐，“别人都买我也要买”，是不是会加剧机构行为的趋同性，让抱团更为凶猛？

　　第三道红线，引导长期考核

　　1、中长期指标权重提升：

　　要求基金投资收益指标中，三年以上中长期指标权重不得低于80%，引导公司注重长期投资回报。

　　2、绩效薪酬递延机制：

　　绩效薪酬的递延支付期限不少于3年，高级管理人员、基金经理等关键岗位人员递延支付的金额原则上不少于40%。

　　3、强制跟投机制：

　　高管及主要部门负责人：需将不少于当年全部绩效薪酬的30%购买本公司管理的公募基金，其中权益类基金占比不低于60%，且持有期限不得少于一年。

　　基金经理：需将不少于当年全部绩效薪酬的40%购买本人管理的公募基金（无权益产品或因封闭期无法购买的除外）。

　　在高质量发展和长期主义的指引下，指数大时代的蓝图逐步清晰。

　　我们在《ETF正在逐步掌握定价权》里说：

　　“指数大时代，主动权益只剩下两条路：

　　一条路是做好预制菜，将行业属性较强的基金工具化，preETF化，当好资产配置的工具人，成为被动资金定价的前站；

　　一条路是做好米其林，追求绝对收益，追求稳定超额，追求与持有人共担收益风险，成为资产配置的非卖品。”

　　截至11月20日，年内离职基金经理人数已增至346位，这一数据已几乎追平2024年全年359位的离职数量，2025年基金经理离职数量或将创十年新高。

　　公募基金的三道红线彻底改变了昔日这个高薪行业“旱涝保收”的经营模式，公募基金越发指数化，贝塔化，被动化。

　　海外主动基金的发展也经历了同样的阶段，成为“便宜的贝塔提供商”，超额变成奢侈品，削弱那些看名为锐度的偏移，同质化那些名为投资风格的抱团。

　　制度影响行为，对于渠道而言主动权益销售的性价比降低，不如直接卖指数。反过来影响基金公司的战略布局，指数产品成为兵家必争之地。公募做大做强ETF，量化做大做强指数增强，指数的波动率下降了，慢牛的周期拉长了，大家都成为“指数大时代”版图里的一张碎片。

　　基金经理的淘汰赛也在新的制度框架下展开，佼佼者离开了，踩红线者被干掉了，留下了大量跟踪指数、提供细分板块preETF的陪跑者，当然，在一个预期收入上有顶可下调的行业，平庸可能并不是一件坏事。

　　时光回溯到2020年8月，地产行业迎来史上最严的融资约束，“三条红线”“四档分类”“房企白名单”，渐进而深刻的改变着房地产行业的生态。

　　昔日的许老板，王老板，黄老板，孙老板，一众大鳄或跑路，或锒铛，或黯然，渐渐淡出了萧萧水寒的地产江湖，房企由高杠杆模式向高质量模式转型，存量玩家整合厮杀，行业集中度提升；时至今日还站着的，不是剩者为王，而是哀兵犹战。

　　在《致渐行渐远的利差时代》里，我们曾说过：

　　过去十年长长的资产雪坡，堆满了一轮一轮货币宽松顶起的泡沫，大印钞机嵌套着小印钞机，复制出了一个超长债务周期。

　　从印钞票、印房子再到印股票的引擎轰隆切换，变革的底层代码，从来都自上而下，然后再自下而上。

　　公募基金的三道红线，亦是权益大时代的车轮，滚滚向前。